上周五（ 8月23日），美联储主席鲍威尔释放9月开始降息的信号之后，全球金融市场主线已开始围绕美联储降息周期展开交易。在此背景下，所有期限的美国国债收益率均下跌，美元指数也大幅下挫，创下一年低点。

　　当前，全球投资者风险偏好得到提振，各路资金也在加快重新布局。非美货币纷纷大涨，全球股票基金、比特币等风险资产吸引大量资金流入，回流新兴市场态势尤为明显。

　　美联储“明示”9月降息！

　　刚刚过去的周末对于全球金融市场来说无疑非常重要：一年一度的杰克逊霍尔“全球央行年会”举行。会上，美联储主席鲍威尔发出迄今为止最明确的信号，几乎“官宣”美联储将于9月开始降息；欧洲央行也表现出降息的倾向，欧洲三国央行行长齐“放鸽”，9月降息呼声高涨，全球央行货币政策转向关键期。

　　当地时间8月23日，在怀俄明州杰克逊霍尔举行的全球央行年度经济研讨会上，鲍威尔表示，降息的时机已经到来。他以不同寻常的直接口吻谈论可能的货币政策路径说：“政策做出调整的时刻到了。”

　　“总体而言，经济继续以稳健的速度增长，但通胀和劳动力市场数据显示形势正在演变。正如我们在上一份联邦公开市场委员会（FOMC）声明中强调的那样，通胀的上行风险已经降低，就业的下行风险已经增加。”鲍威尔在演讲中称，“我们关注我们双重任务双方的风险。调整前进方向的政策时机已经明确，降息的时机和速度将取决于即将公布的数据、不断变化的前景和风险平衡”。

　　一向发言谨慎的鲍威尔鲜少向市场传达如此直截了当的信息。鲍威尔讲话结束后，有着“美联储传声筒”之称的《华尔街日报》记者Nick Timiraos在社交媒体发文称，讲话表明鲍威尔的“鹰转鸽”已经完成，鲍威尔在讲话中表现出了全面的鸽派，而就在两年前的杰克逊霍尔，他还表示美联储将接受经济衰退作为恢复通胀的代价。Timiraos认为，鲍威尔这次讲话的态度远比7月份FOMC会议后新闻发布会的讲话显得笃定。

　　鲍威尔讲话结束后，掉期交易员对年内累计降息的预期仍保持在100个基点不变。9月降息25个基点，11月降息50个基点和12月再降息25个基点的概率也均保持稳定。道明证券高级经济学家奥兰多（James Orlando）在报告中写道，虽然鲍威尔没有就预期的降息速度作出太多让步，但目前似乎没有理由大幅降息50个基点。

　　美前财长萨默斯表示，美联储准备于9月会议上降息是正确的做法，但他同时认为，需要对货币政策的中期前景更加谨慎。考虑到财政赤字、绿色经济及先进技术的强劲投资需求，美中性利率可能会高于过去。市场对未来两年的降息幅度的预期过高，美联储实际的降息幅度可能低于市场预期。

　　非美货币纷纷大涨

　　上周五，鲍威尔讲话之后，美国国债收益率下跌。在本周一亚洲市场交易时段，10年期美债利率继续下行，跌至3.785%左右，较2个月前高点下行近100个基点。当日，港元拆息利率普遍走低，其中，隔夜息已连跌6天，报3.21464%，创4个月新低，而与楼市按揭相关的一个月拆息利率7连跌，报3.97345%，创4月24日以来最低。

　　美债利率大幅下行的同时，美元指数下挫明显，跌至100点关口。上周美元指数累计下跌1.70%，已经是连续第5周收跌，而自6月底以来，彭博美元指数已下跌逾4%。

　　与此同时，非美货币携手大涨，特别是今年上半年大幅贬值的亚洲货币全面反转，那些被低估的货币在整体价值回归，MSCI新兴市场货币指数迭创历史新高，8月26日达到1766点。

　　当前，人民币兑美元已升至7.11，接近全面收复年初跌势。8月26日，银行间外汇市场人民币汇率中间价上调219个基点。根据中国外汇交易中心数据，上周在岸人民币兑美元累计上涨312个基点，报7.1368；离岸人民币兑美元涨470个基点，报7.1161。

　　此外，新加坡元升至近10年来的最高点，而日元汇率大幅攀升至143.44水平，创下自8月5日以来新高。长期以来兑美元疲软的韩元汇率也大幅升值至1326.61，创下自3月份以来的最高水平。

　　反转力度最大的是马来西亚货币林吉特，其兑美元汇率在今年2月份创下26年低点后，日前已较今年低点上涨了10%，而泰国货币泰铢兑美元汇率也在一个月内涨近5%。

　　投资者重新布局

　　在美联储降息拐点确立之际，投资者风险偏好得到明显提振，国际资金也在加快重新布局。例如，全球股票基金、比特币等风险资产吸引大量资金流入，回流新兴市场态势尤为明显。

　　8月26日，亚洲地区股市普遍上涨，其中基准指数——MSCI亚洲新兴市场指数上涨0.75%，创一个月以来新高，恒生科技指数上涨近1%。比特币价格也一度上涨1.2%，而上周涨幅已达7.4%。

　　“这是鲍威尔近几年来第一次正式鸽派表态，相信对于全球风险资产的正向激励应该是可以期待的。不论是贵金属、大宗商品还是全球股市，都会受益于美联储降息预期的确立。”华福证券首席策略分析师朱斌认为，从美联储态度的转向来看，对于全球资产的影响主要在于分母端。具体而言，如果美联储降息，全球资产分母端变小，在经济软着陆（即分子端保持平稳）的情形下，全球资产价格将呈现上涨态势。由于中国资本项目尚未完全开放，A股对美联储降息的反应相对而言会稍微弱一些，但仍有望跟随全球资产的上涨。

　　降息周期之下，港股弹性更大，特别是成长板块，或让港股成为受益最明显板块之一。值得注意的是，美联储此轮加息开启后，港股即在2021年初见顶，随后主流指数最大跌幅均达50%左右，当前恒生科技指数跌幅仍近70%，成为全球估值洼地。正因如此，今年以来，南向资金不停买买买，截至7月底，南向资金净流入约4172亿港元，超过2023年全年的3188亿港元与2022年全年的3863亿港元。

　　民生证券策略分析师牟一凌在研报中提出，对于A股投资者来说，当前国内无风险利率本身已经较低，导致2023年10月以来，海外无风险利率和海外投资者净买入之间的关系已经开始不稳定。在美联储降息路径明确之后，随着美国房地产市场的修复和全球制造业活动占比的上升，实物消耗的上升将是确定性的，而中国的资源生产商在供给约束下其产能价值仍然低估。

　　（综合）